用佃农理论炒股票
股价是公司未来现金流的折现值，任何股票的市价都可以从逻辑上简化成一个关于现金流变化趋势的假说。投资的内容从根本上说就是否决既定市价中隐藏的趋势假说，投资机会越大实质是意味着不同假说之间分歧越大，投资的成功取决于未来事实对于竞争假说的证伪。 要成功提出竞争性假说来构建分歧，就要从一套基于事实和逻辑的观察系统入手去分析对象。资产负债表正是这样一套观察记录系统，也是商业活动和投资分析的通行语言。会计语言长于逻辑，拙于概念，正如数学可以帮助人们探知，但没有物理内容终究无法认识世界一样，资产负债表必须装进真正的经济内容才能够帮助投资者更好的探索真相。 张五常教授从《佃农理论》到《经济解释》所发展而来的这套合约选择的知识，正是投资者所需要的经济内容。从试图描述和理解人的行为这点来看，经济学和资产负债表有着一致的目的，但合约选择的全套理论视野，提供了商业世界里面前所未有的深刻洞见，能够带我们走进藏在资产负债表里的合约天地。从合约的角度去解释资产负债表，相对于杜邦体系的财务分析，犹如从三维看待二维世界的感受。 当然，本文的目的并非批判会计体系，正如世界上没有完美的语言，但并不妨碍人们理解彼此的微妙情感。资产负债表作为商业语言，在现实世界里的地位不可动摇，同样的财务分析在不同的投资者手中也可以有着截然不同的威力。但如果得以领悟合约选择的经济内容并加以运用，那么资产负债表中将呈现出奇异的景象，好奇的投资者将有很多机会惊呼道：“我发现了！” 让我们以一个虚构的例子开始，看看合约选择的知识能给投资的视野带来什么样的变化。 投资者以资产负债表系统来观察记录商业行为，并发展了杜邦分析来评价商业行为的效率。那么让我们站在地主的立场，依据佃农理论中所描述的三种合约安排（分成、农工、固定租金），以同一块土地上的耕作活动为对象建立资产负债表。随着合约形态的变化，我们将得到三套截然不同的资产负债表。 那么就可能将出现这样一种滑稽的局面：不加思索的投资者如果以杜邦分析来评价三套报表背后的经营效率，将不难做出一致的优劣排序，尽管对象是已为事实和逻辑都证明没有效率区别的同一耕作行为。投资好手可以避免这显而易见的尴尬，但这只不过是说使用经典的财务分析手段，最好的结论也是得不出任何结论。 希望这个虚构的例子可以让投资者明白，资产负债表和合约形态其实是一回事，犹如一个硬币的两面。如果背面不同的合约形态互相等价，那么正面长相各异的资产负债表也将互相等价。当然，有交易费用的真实世界没有完全等价的合约，因为正是不同的交易费用决定不同合约的选择。投资者如果看见了背面合约形态所蕴含的经济内容，那么就能看见正面资产负债表当中更为丰富的信息，而这正是构建分歧的基础。 下面我们转入实例继续旅程。 ...